重新审视新股投资价值

 长期以来,新股不仅是一级市场的投资热点,也是二级市场持久热门的投资主题。但今年以来,新股的业绩不尽如人意,引发了对新股投资价值的重新思考。下文将从新股业绩变化、二级市场表现等角度对新股板块作风险分析。 　　长期以来,新股不仅是一级市场的投资热点,也是二级市场持久热门的投资主题。 　　　　2003年以前,市场对新股的追逐热情非常高涨。1998年至2002年,新股首日收盘平均涨幅在130%以上,高的达10倍；上市首日换手率一般在70%左右,高的达90%以上。今年来,受市场不景气、新股业绩变脸快等原因的影响,市场对新股的追捧热度稍有减弱,但今年上半年发行的新股首日收盘平均涨幅仍高达86.41%,高的也在300%以上,说明市场炒作新股的理念并没有完全改变。而今年以来,二级市场的不断下跌已令新股的光环日渐褪色,大部分新股股价自上市首日以来不断走低,有的跌幅已达70%以上,许多新股股价基本接近发行价,二级市场投资者损失惨重。2003年8月以来新上市的公司中41家公布了半年报业绩,这些公司净利润总和比去年同期下降了近97%。同时,这些公司加权平均每股收益仅0.0026元,远远低于0.103元的总体平均收益水平。新股业绩变脸并不始自今年,远的可追溯到红光实业(ST博讯),2002年又有长江股份、精伦电子等新上市企业。今年则出现了众多新股业绩变脸,如6月份刚上市的长电科技净利润同比下降40.64%。进一步分析表明,新股对总体业绩的贡献由正面到负面的变化并非一朝一夕形成。从2000年起,每年上市新股当年的加权平均每股收益分别为:2000年0.2751元、2001年0.2040元、2002年0.1759元。 　　　　1998年至2003年6月30日,共有497家企业在沪深A股市场发行上市(IPO)。期间,沪深两市A股IPO融资总额为2942.22亿元,融资总额最高的年份是2000年,其次是2001年。这就说明,证券市场融资功能的发挥与二级市场股指走势有密切的关系。因为2000年至2001年是大牛市,股指于2001年6月创了历史新高。这期间,新股发行市盈率和发行价格也创了新高,2000年IPO平均市盈率高达34倍,最高的达到88倍。从上市公司股本情况来看,1998年至2003年6月30日IPO公司的平均总股本为5.6亿股,平均流通股本为9788万股,越到后面总股本和流通股本越大,但由于2003年市场不景气,发行股本明显下降,小盘股又重新成为发行的主流。 　　　　为了检验新股上市后业绩的变化规律,我们对497家样本公司上市前与上市后3年的净利润进行时间序列分析。统计结果显示(详见附表),1998年以来新上市的公司整体净利润增长率出现了明显的下降趋势,如上市当年比上市前净利润平均增长14.03%,一年后增长率降至6.71%,二年后增长率降到5.29%,到第三年则为负增长。从净利润增长率下降幅度大于50%的公司分布来看,1998、1999两年上市的公司上市当年就有半数以上的净利润下降了50%以上,有不少企业当年就出现了亏损。 　　　　从不同年份上市企业的业绩变化来看,2001年以后上市的企业在上市后1年就出现了净利润的负增长,2003年上市的当年就出现了大幅度下降。 　　　　从附表对新股业绩的时间序列分析可知,大部分新股缺乏可持续发展能力,上市后的前3年业绩很不稳定,尤其在上市后的第一年业绩普遍滑坡,并且通过了统计上的显著性检验,这就说明上市后第一年业绩风险具有一般规律性。新股业绩的这种变化规律也基本上反映到了股价走势上。进一步分析可以看出,上市当年收盘价(12月31日复权价)与首日收盘价相比,平均跌幅在30%左右,就是说不管指数如何涨跌,新股股价的下跌是必然趋势。除了1998、1999年两年发行的新股股价在上市后的第2、3年因大盘走牛股价出现过恢复外,其他年份上市的新股是一路走低,如2000年发行的新股因市场行情好,首日涨幅太高,到第3年后平均股价只有原来的一半,跌幅大的只剩下开盘价的十分之一。总体上讲,新发行股票的价格以首日收盘价为顶点走了一条斜率为45度的下跌通道线。 　　　　当然,这只是全部样本的均值走势,新股中仍然不乏有投资价值的个股,尤其是随着市场的逐步成熟,新股发行价格逐步合理以及市场定价基本接近股票的内在价值,从新股中把握投资机会也不失为有效的投资策略。如今年上市的航天信息、三一重工、白云机场等业绩优良的股票上市当天就有很好的投资机会。 　　　　附表IPO公司净利润及其增长率时间序列分析(%) 　　净利润增长率 净利润增长率〈-50%的公司比例 　　上市年份 T T＋1 T＋2 T＋3 T T＋1 T＋2 T＋3 　　1998 27.18 40.21 3.19 -10.41 57.57 3.03 16.16 23.23 　　1999 12.45 13.26 -157.27 -23.24 75.00 9.78 25.00 16.30 　　2000 25.57 0.72 -47.64 -63.16 1.00 9.00 17.00 16.00 　　2001 17.90 -25.57 23.59 / 3.03 6.06 19.70 / 　　2002 8.29 -50.35 / / 0.00 4.00 / / 　　2003.6 -50.00 / / / 10.00 / / / 　　均值 14.03 6.71 5.29 -10.40 / / / /