价值投资之父：本杰明·格雷厄姆
2008-05-25 23:15:21 来源：互联网
简介：本杰明·格雷厄姆
本杰明·格雷厄姆于1894年出生于一个在商业经营和金融投资上都完全失败的英国商人家庭。这个可怜的孩子9岁的时候就失去了父亲，这直接导致了格雷厄姆家族经营的陶瓷生意的破产；13 ...
本杰明·格雷厄姆
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本杰明·格雷厄姆于1894年出生于一个在商业经营和金融投资上都完全失败的英国商人家
庭。这个可怜的孩子9岁的时候就失去了父亲，这直接导致了格雷厄姆家族经营的陶瓷生 意的破产；13岁的时候，他的母亲不仅在美国钢铁公司的股票上亏掉了所有积蓄，而且欠 下了巨额保证金。但是，这一切苦难都不足以把本杰明·格雷厄姆扔进终身贫困的深渊。 他依靠自己打工赚的钱，艰难地读完了哥伦比亚大学的本科学位──在任何一个时代，这 都意味着一份薪水丰厚的工作和一条无比光明的职业生涯。 家庭的贫困完全改变了格雷厄姆的一生。事实上，格雷厄姆的所有朋友都认为他适合搞学 术，因为他极其热衷于学习，擅长写作，而且对数学极为精通。在20世纪初叶，大部分金 融家都不怎么懂数学，甚至连一些简单的财务比例都算不清楚。那个时代的金融家热衷于 谈论模糊的“消息”和“期望”，而不是明确的数据和事实。格雷厄姆从年轻的时候起， 就非常痛恨这种模糊的投资理念，尤其是不经过大脑分析、只凭热血冲动的盲目乐观的投 资理念，因为他的母亲正是因为盲目乐观而变得一贫如洗。每一个经济类专业的大学毕业 生都会想到职业成功、一夜暴富和聚光灯下的生活，但是在格雷厄姆心目中，最重要的恐 怕不是争取变得富有，而是争取避免自己的家族过去一再蒙受的苦难──投资失败和破产 。 所以，格雷厄姆终其一生都是非常谨慎的防御型投资者，他所创造的“价值投资”理念与 其说是为了争取投资收益，还不如说是为了尽可能地回避投资风险。他喜欢数字，喜欢详 细的财务报表，喜欢被历史检验过的规律；总之，他喜欢一切现实的和可靠的东西，也喜 欢揭露隐藏在表象背后的事实。这种性格似乎更适合做一个金融学教授，而不是一个股票 分析师。事实上，格雷厄姆本人一直渴望在大学教书，但是由于家庭实在缺钱，他只能选 择在喧嚣浮躁的华尔街找一份工作。结果，这个喜欢数学的年轻人彻底改变了华尔街，并 在若干年之后被华尔街的新一代基金经理们敬畏地称为“华尔街教父”和“最伟大的投资 者”。 （附带说一句，格雷厄姆绝不是唯一一个由于缺钱而“被迫”投身于金融事业的伟大金融 家。最近一个著名的例子是乔治·索罗斯，这个匈牙利犹太人本来想做一位科学哲学家， 却因为家庭无钱供养，被迫做了一位交易员。接下来我们还会看到更多类似的例子。） 1914年，当格雷厄姆开始从事证券行业时，这个行业事实上只有一种成型的理论，即道氏 理论。这种理论认为，股票市场的波动是有规律的，由“大趋势”“小趋势”和“微小趋 势”构成，每一个“大趋势”又是一个更大趋势的组成部分，由此变化不止。道氏理论是 一种彻头彻尾的技术分析理论，完全不考虑某一家特定公司的财务状况和发展前景；而且 ，道氏理论不是专门为股票设计的，它一开始是用来预测经济形势的，此后又被广泛应用 于债券、商品等行情分析。股票被认为是一种低等级的债券，不是保守型投资者的选择。 虽然所有上市公司都已经开始公布年度报告，但是很少有投资者真正按照年度报告中的数 据做出投资决策。 1910-1920年代的年度财务报告和今天的财务报告有着本质的不同：格式非常不规范，模 糊的空间太大，公司经常设法隐瞒利润以逃避税务；更重要的是，当时的财务报告无法体 现复杂的控股关系，也无法对公司的投资进行准确的估价。在职业生涯初期，格雷厄姆几 乎把全部精力放在财务报告分析上，不断发现着被低估的资产或被隐瞒的利润，这些公司 都是很好的投资对象。在华尔街混迹十多年之后，格雷厄姆已经名声大噪，并成立了自己 的格雷厄姆·纽曼公司。这家投资公司存在长达30年，贯穿了格雷厄姆的大半个职业生涯 ，并取得了17%的平均年度收益率；在今天看来，这个数字似乎不算惊人，但其中包括了 1929-1933年的大股灾──格雷厄姆在这次股灾中损失惨重，而且在很大程度上错过了19 34年的反弹。对他来说，大股灾意味着经济上和精神上的双重打击，作为一个如此小心谨 慎、专注于防御型投资策略的投资者，为什么竟然还是无法避免损失? 经济危机尚未结束，格雷厄姆开始在哥伦比亚大学商学院讲授证券分析课程，这门课程一 直持续开设到他的晚年。他在1934年出版的《证券分析》教科书中首先提出了日后被称为 “价值投资”的投资思想：首先，股票市场的价格波动带有很强的投机色彩（格雷厄姆把 股票市场形容为一个喜怒无常的“市场先生”），但是长期看来必将回归“基本价值”（ 即公司资产和营利能力的实际价值），谨慎的投资者不应该追随短期价格波动，而应该集 中精力寻找价格低于基本价值的股票；其次，为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那 些被严重低估的股票，即市场价格明显低于基本价值的股票，这些股票能提供足够的“安 全边际”。“市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表象时常是错误的，而投资的秘诀就 在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。”这句名言成为了价值 投资者的最终理论基础。 1949年，在美国又一次大牛市行情的前夕，早已功成名就的格雷厄姆出版了又一本重要著 作：《聪明的投资者》。与《证券分析》不同，《聪明的投资者》没有讨论详细的定价方 法，也没有纠缠于复杂的财务报表分析，而是用大部分篇幅讨论了投资和投机的区别。“ 投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上…… 投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。”在美国股市每年 涨幅超过10%的年代，格雷厄姆仍然建议投资者满足于3.5%的年收益率，在事后看来，这 或许过于保守。事实上，华尔街教父本人对华尔街已经感到厌烦了，既然他已经拥有了金 融家所能拥有的一切──金钱，名声，荣誉以及属于自己的学术理论，继续留在华尔街又 有什么意义呢? 1956年，在华尔街混迹长达42年的格雷厄姆终于退出了金融界。从此，他完全专注于金融 教学和研究，并不断发表他对市场的看法。就在这一年，他在哥伦比亚大学的一位学生开 始了自己的投资生涯。这个学生从六年前开始聆听格雷厄姆的证券分析课程，曾经得到这 门课程的历史最高分，此后又帮助格雷厄姆做了许多投资分析工作。后世将称这个学生为 “股神”和“奥马哈的圣人”。他的名字叫做沃伦·巴菲特。 本杰明·格雷厄姆的投资哲学
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