创新型封闭式基金专题
现有封闭式基金的不足
折价是封闭式基金发展中最重要问题，国内封闭式基金普遍折价率比较高，远高过美国等成熟市场封闭式基金的平均折价率水平。美国封闭式基金的平均折价率在10%以内，而在2002年到2005年，国内封闭式基金平均折价率为36%；2006年，在A股市场涨幅超过100%的情况下，封闭式基金平均折价率仍然超过21%。
国内封闭式基金的另一个问题是保有规模持续缩小。从2002年8月以后的4年多时间里，没有新发行一只封闭式基金，封闭式基金总体规模稳定在817亿份。在2006年首只封闭式基金到期，2007年有19只封闭式基金已经到期或者即将到期，规模115亿份；2008年将有6只封闭式基金到期，规模42亿份。
业内人士分析，如果不能有新的产品推出，到2007年底，封闭式基金规模将减少到现有规模的85%；到2008年底规模将降低到现有规模的80%。
国内封闭式基金面临的第三大问题是持有人认同度较差。保险公司是现有封闭式基金最重要的投资者，持有份额占封闭式基金总规模的40%左右。2006年8月以来，有关机构向国内主要大型保险公司等封闭式基金主要投资者就现有封闭式基金存在的问题做了调研。
他们普遍认为，封闭式基金相对于开放式基金具有较大优势，适合具有较多投资经验的投资者持有；但在过去几年中，封闭式基金给他们的利益造成了较大伤害，问题的核心在于治理结构存在缺陷，没有形成有效的持有人利益保护机制；如果封闭式基金仍然维持现有模式，将不会参与和支持。
针对投资范围、投资比例、投资效率、资金来源、持有人大会、业绩报酬、收益分配、信息披露、转型条款和回购机制十项内容，把国内现有封闭式基金和美国进行对比，可以从中看出国内封闭式基金的诸多不足。
创新型封基创新在哪？
目前，创新型封闭式基金的创新主要涉及两个方面：
一、基金存续期内，若上市交易后，折价率连续50个交易日超过20%，则基金可通过召开基金份额持有人大会转换运作方式，成为开放式基金（LOF），接受投资者赎回申请。该内容被称为“救生艇条款”。如即将发行的大成优选混合型证券投资基金，即采用这一应对长期高折价率的措施。
二、结构化分级基金由两级份额组成：优先级份额和普通级份额。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主体上是同一基金。
两级基金的根本区别在于分配权的差异，优先级份额享有收益优先分配权，满足优先级份额收益分配后的大部分收益将分配给普通级份额。优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益机会。所以，分级基金在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配机会的同时，实现了封闭式基金市场价值的绝对增值。
创新封基推动老封基发展
对比老封闭式基金，创新型封闭式基金具有明显比较优势，业内人士从短期和中长期两个方面，详细分析了创新型封闭式基金推出后的影响。
（一）短期影响
1、不会造成投资者抛售现有封闭式基金
（1）现有封闭式基金机构投资者集中
现有封闭式基金的主要投资者是保险公司等机构持有人，且集中度较高。以某基金为例，三家大型保险公司持有基金份额接近基金总规模的35%；前20大持有人持有基金份额占基金总规模的60%以上；仅最大一家持有人持有的基金份额就占基金总规模的20%。据了解，其他封闭式基金的情况也类似。
一方面，现有封闭式基金2006年的净值增长率达到104％，预计2007年也会有良好表现。机构持有人不会因为新型封闭式基金相对于现有封闭式基金具有优势，就大量抛售现有封闭式基金而放弃收益。另一方面，机构持有人集中也导致基金的日常成交量较小。2006年全部54只封闭式基金每个交易日的交易量7亿左右，与1只流动性较好的股票相当：个人持有人持有数量较少，不会产生大量抛售；机构持有人持有量较大，大量抛售的损失更大。
（2）新型封闭式基金的规模有限
拟推出的新型封闭式基金的预计规模在50亿左右。按照数据分析，保险公司可投资于基金的金额接近3000亿元，目前投资于封闭式基金的金额在600亿至700亿之间，还有较大的增长空间。因此，首只新型封闭式基金的推出不会导致保险公司必须卖出现有封闭式基金。
即使后续仍有产品推出，只要对发行节奏和发行规模予以适当控制，也不会产生较大影响。
（3）新型封闭式基金的投资者范围不限于场内
现有封闭式基金的投资者都集中在场内。而新型封闭式基金除了吸引场内投资者参与之外，还设计了场外发行，引入商业银行渠道的投资者，预计场外投资者将持有基金总规模30%-40%。场外投资者的参与将显著缓解基金发行对现有封闭式基金的冲击。
2、不会造成现有封闭式基金折价率扩大
业内人士认为，新型封闭式基金的推出不会导致投资者抛售现有封闭式基金，这就保证了现有封闭式基金的折价率不会因为新型封闭式基金的推出而放大。
此外，从国内外封闭式基金市场发展的实践看，市场环境也是短期内决定折价率的重要因素。一般情况下，市场走强的阶段折价率都会收窄。2006年，中国封闭式基金平均折价率为21.02%，比2002年到2005年的水平有了较大幅度下降，而从2007年上半年来看，现有封闭式基金折价率明显收窄。
3、对即将到期的封闭式基金转型有积极意义
2007年共有19只封闭式基金到期，2008年还有6只到期。这些基金如何实现平稳转型，是一个引起市场各方高度关注的问题。据了解，保险公司等机构持有人对基金转型的期望值越来越高，希望基金转型能够对现有封闭式基金的一些制度性问题有所改善；甚至表示，对于一些业绩较差、转型方案没有新意的封闭式基金，有可能不会支持其转型。
新型封闭式基金针对现有封闭式基金存在的问题，提出了解决思路。如果此类产品能够在2007年上半年推出，对于即将到期的其他基金来说，可以充分借鉴新型封闭式基金的优点，探索多样化的转型方案，争取投资者支持。
（二）长期影响
封闭式基金相比于开放式基金，具有独特的优势，有其生存和发展的空间。中国封闭式基金目前发展所遇到的困难，其根本原因在于现有封闭式基金设计存在问题。推出新型封闭式基金是解决这些问题的有益尝试，对于封闭式基金品种的生存和发展具有积极意义。
1、有利于2008年之后封闭式基金的改造
2008年到2017年，还有28只封闭式基金将陆续到期。这些基金一般都是规模在20亿以上的大型基金，它们能否顺利改造直接关系到封闭式基金品种能否存在下去。在封闭式基金到期之后，老基金并不只局限于转型为开放式基金，只要能够对现有封闭式基金存在的问题提出妥善的解决方案，争取到基金续期也是有可能的。推出新型封闭式基金将为改造2008年之后到期的封闭式基金，提供值得借鉴的思路和切实有效的方法。
2、有利于降低封闭式基金的整体折价率
中国封闭式基金高折价的根源在于基金产品设计存在问题。新型封闭式基金针对造成高折价的5个主要因素提出了解决方案，如果能够顺利实施，并成为封闭式基金的通行做法，将会对减少折价率发挥重要作用。业内人士预计，新型封闭式基金折价率控制在10%以内，是完全有可能的。
3、有利于扭转封闭式基金规模缩小的趋势
新型封闭式基金立足于解决封闭式基金的核心问题，为投资者提供了更为有效的投资工具，为市场提供了新的品种。随着首只新型封闭式基金的推出，后续还会有其他封闭式基金产品跟进，封闭式基金的规模缩小的趋势将会彻底扭转。乐观的情况下，有可能显著促进封闭式基金产品的发展，实现封闭式基金规模较大增长和产品类型迅速丰富。
4、有利于争取持有人对封闭式基金品种的认同
持有人对现有封闭式基金的意见集中在基金治理结构方面。新型封闭式基金通过每年召开基金份额持有人大会，建立了基金管理人、基金托管人和基金持有人协商解决基金运作事项的常设机制，提供了基金份额持有人监督基金运作的制度保障，是完善封闭式基金治理结构的有益尝试。
新型封闭式基金借鉴了海外封闭式基金发展的有益经验，立足于中国基金市场的现状，在基金投资、治理结构、收益分配、转型条件等多个方面，吸收了海外的成熟做法。
市场反应：成功与否尚需时间检验
创新型基金的推出，在吸引媒体眼球的同时，能否经得起市场的检验，为投资者所接受呢?显然，市场是最好的评判者，投资者则最有发言权。
在封闭式基金的持有人结构中，机构投资者尤其是保险资金无疑占据大头。据统计，作为封基的持有大户，2006年底中国人寿集团持有封闭式基金40种，平均持仓比例达到了8%；国寿股份持有39种，平均持仓比例超过9%；太保集团持有38种，平安集团持有28种，持仓比例分别接近6%和3%。
“我们对创新型基金持欢迎态度，但至于是否会认购，则会谨慎对待。”深圳一家保险机构的投资经理表示，海外封闭式基金投资对象多是比较狭窄的领域，如企业债、地方政府债等，这种细分化的投资对象很多时候都为大资金所忽略，另外，国外发达的股权投资也为封闭式基金所热衷，而国内的封闭式基金和开放式基金投资对象几乎没有什么区别。上述投资经理认为，创新型基金要获得市场的认同，最终还得拿业绩说话，而目前的创新型基金即使在治理结构上作了改革，但基金根本的收益还是来自于投资收益，投资对象如果还是像以前那样不和开放式基金区分开来，折价率问题就不会根本突破，收益率达到开放式基金的水平也比较难了。
银河证券基金研究中心高级分析师王群航表示，封闭式基金的创新，前提是保留封基这一为中国基金业立下汗马功劳的品种，在此基础上求得更好的发展。从目前的情况来看，部分创新型基金引入封闭化运作，实质上是把开放式基金的封闭期从三个月延长到一年，“既然一年后完全是开放式基金，那还不如一开始就直接设为开放式基金更好。”王群航认为，此类创新型基金如果建仓期碰到熊市，100%的股票投资上限将给投资者带来更大的损失，而一年后打开申购赎回，如果业绩不好，投资者也会频繁地申购与赎回，重蹈开放式基金助涨助跌的覆辙。“任何基金产品的创新，都不能为了迎合市场热点，更容易通过审批而创设，基金管理人最根本的还是要在投资上做足功课，业绩说明一切。”王群航如是表示。
业内人士指出，投资者对任何一个创新型基金的选择过程，就是该创新性基金是否被市场接受的标准确立的过程。按照以往基金创新产品推出的经验，衡量创新型基金主要有两方面的“硬件”，即折溢价和成交量。如果该产品长期处于折价状态，投资者难免用脚投票，而成交量如果上不去，也很难说该产品会受到市场的欢迎。
但无论如何，创新型基金的不断推出，给予了人们更多的投资选择。
