深入解读印花税政策对于股市的深远影响 (2)

税对于市场的影响也将是短期的，并不能改变市场运行的方向。而市场的运行方向将最终取决于宏观经济的发展，取决于经济的基本面。对于这一点，所有投资者都应该有一个清醒的认识。

　　林义相在接受本报记者采访时也表达了相同的观点。他认为，要想真正改变市场的中长期走势，关键在于经济基本面的稳定与好转，而这将取决于货币政策、财政政策、外汇政策以及其他社会政策等一系列综合性措施的出台。

　　

　　再融资问题成下一结点

　　接受采访的专家一致认为，在“大小非”解禁，印花税调整政策陆续颁布实施后，下一个市场的结点落在了对于再融资行为的进一步规范上。

　　华生指出，下一步要进一步改进、完善再融资制度。他认为，目前的再融资制度过于倾向融资者，这使得再融资行为在牛市时时常沦落为利益输送和寻租的渠道，在熊市中又往往成为压垮市场的“稻草”。

　　“这反映出在目前的再融资制度上存在一定的缺陷。”华生建议，“未来应对再融资政策进行进一步完善，使再融资行为在操作上更加便利的同时，能够更好地维护投资者的利益。”

　　吴晓求也建议，未来对再融资政策应根据新情况、新问题进一步加以规范，使得其更加明细和严格。此外，对于提高市场透明度的问题也应该予以高度关注。

 

   更好地为“大小非”减持服务

2008年04月24日      来源：上海证券报      作者：⊙本报记者 王璐
　　上证所有关负责人就发布《大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》答记者问
　　⊙本报记者 王璐

　　

　　2008年4月22日，上证所发布了《关于实施〈上市公司解除限售存量股份转让指导意见〉有关问题的通知》（以下简称《通知》）。4月24日，又公布了《上海证券交易所大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》（以下简称《指引》）。《指引》在《通知》基础上就大宗交易的参与群体和服务功能等做了具体规定。就此，上证所相关负责人回答了记者的提问。

　　

　　更好地发挥市场定价功能

　　记者：上证所发布《通知》的背景和《指引》的作用是什么？

　　答：随着股权分置改革的基本完成，我国证券市场发生了转折性变化。上市公司股权分置为流通股和非流通股的格局不复存在，限售流通股逐步解禁，与此同时，市场运行出现了一些新的特征。长期以来为一般投资者服务的自动撮合竞价市场已不能完全满足投资者之间大宗证券发售与交易的需要。为适应这一变化，维护市场的健康稳定发展，使大宗交易更好地为解除限售存量股份转让服务，更好地发挥市场定价功能，根据有关法律法规规章和中国证监会《关于上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，经中国证监会批准，上证所日前发布了《通知》。

　　为便于市场运作，上证所通过发布操作指引的方式，就《通知》的相关事项予以具体化，以便于该项业务的顺利开展。

　　

　　《指引》明确了操作流程

　　记者：《指引》在哪些方面做了细化规定？

　　答：《指引》就大宗交易系统服务于解除限售存量股份转让的相关事宜进行了细化，明确了主要操作流程和业务受理部门，具体为：

　　一是明确了大宗交易系统业务的受理范围。除预计在未来一个月内公开出售占上市公司股份总数1%及以上解除限售存量股份应当通过大宗交易系统完成外，上证所还鼓励以下业务通过大宗交易系统进行：（1）投资者预计在未来一个月内公开出售股份的数量虽未达到上市公司股份总数1％，但达到或超过150万股的；（2）证券发行人向合格投资者发行与配售股份的；（3）经中国证监会批准或本所认定的其他业务。

　　二是明确了合格投资者的申请条件与申请程序。允许证券公司、基金公司等合格投资者直接参与大宗交易系统业务，鼓励其他投资者通过本所会员参与大宗交易业务。

　　三是明确了拟进行解除限售存量股份转让的投资者，可聘请有资质的会员承销配售，并就配售前的初步询价作出安排。

　　四是将本所其他业务中业已存在的一级交易商制度引入大宗交易系统业务，以提高大宗交易系统的运行效率。规定一级交易商应当承担与本所约定的义务。

　　五是明确了具体的交易、交收方式，以方便投资者选择。

　　六是明确交易规则中有关大宗交易成交价格幅度范围的规定，自《指引》发布之日起正式实施（原交易规则修订发布时该规定暂缓实施）。具体为：有涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定；无涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30％或当日已成交的最高、最低价之间自行协商确定。

　　七是明确了对大宗交易系统业务的收费予以优惠。

　　此外，还专门增加了相关的信息披露、监管和处分方面的内容，强化市场监管，加强交易监控。

　　

　　缓解了对二级市场的冲击

　　记者：《通知》和《指引》实施后对解禁限售存量股份减持有何影响？

　　答：根据《通知》和《指引》规定，持有解禁限售存量股份的股东预计在未来一个月内公开出售上市公司股份超过上市公司股份总数1％的，应当通过大宗交易系统进行；上述股东预计在未来一个月内公开出售上市公司股份虽未达到上市公司股份总数1％、但达到或超过150万股的，本所也将鼓励其在大宗交易系统进行。

　　《通知》和《指引》实施后，持有解禁限售存量股份的股东的流通权继续受到法律保护，而且有了更为安全、高效的实现途径。此类股东如需公开出售大额股份的，就可借助大宗交易系统进行操作，不仅更加方便快捷，而且成本更低；由于合格投资者的参与，持有解禁限售存量股份的股东公开出售大额股份的，也有利于获得合理的市场价格，较好地维护自身利益与市场形象；这一制度安排也在一定程度上缓解了解禁限售存量股份公开出售对二级市场的冲击，有利于稳定市场预期、平抑市场非理性波动。

　　

　　上证所将抓好六方面工作

　　记者：上证所将如何组织实施《通知》和《指引》？

　　答：为确保《通知》和《指引》得到较好的贯彻落实，积极、稳妥发展大宗交易系统业务，上证所将同时抓紧做好以下几方面工作：一是完善配套制度和工作流程；二是做好相关技术准备，确保交易安全；三是安排专门部门受理和办理相关业务，提供全方位服务；四是组织业务培训，做好市场宣传；五是加强交易监控，完善市场监管；六是跟踪市场动态，分析市场影响，并认真听取市场各方的反馈意见。

 
 
交易成本降低有助增进市场活力
2008年04月24日      来源：上海证券报      作者：⊙东方证券研究所
　　⊙东方证券研究所
　　

　　本季度之初，我们曾用陈毅元帅的诗句“莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春蕾”表达对重挫的股市正面的看法，认为二季度A股市场将重返4000点，理由其一就是政府对股市偏暖态度和出台积极政策。上周证监会实施《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，缓解未来“大小非”减持给市场带来的压力。虽然市场对政策的实质性影响有诸多争议，但我们相信管理层能出台这样的措施表达了非常积极的市场态度，同时也预示着组合利好政策将持续出台，昨日出台下调印花税政策，极大地增加了投资者对股市的信心。

　　我们首先分析降低印花税带来的积极影响，印花税的过度征收是对市场资金的“抽血”。2007年收取的印花税高达2005亿元，比2006年增加了11.5倍，几乎相当于前16年征收的股票印花税的总额。而在2007年上市公司的实际分红不到1200亿。市场交易费用极大增加了投资成本，影响到了市场的流动性，而下调印花税有利于增进市场活力。

　　此外，过去17年来，中国股市印花税率曾经有过数次调整。对于中国证券市场，证券交易印花税是政府增加税收收入的一个手段，也是政府调控股市的重要工具。给投资者记忆深刻的2007年“5·30”上调印花税率，管理层也是为了调控过热的股市，其带来市场短期的剧烈波动，但没有改变市场的上涨趋势。

　　回顾政府管制印花税率的历史，曾有3次下调A股的印花税率，其中的两次下调形成了一轮行情：其一是1991年10月，印花税率从6％。下调到3％。，当