农产品:业总体绩向推荐3只股 (1)

2008-05-13 07:36:12 作者：来源：互联网浏览次数：1 文字大小：[大中小]

　农业板块总体业绩向好,但个股差异大业绩大幅震荡说明农业弱质性没有得到改善2008年一季度证监会行业分类农林牧渔板块净利润同比增长46%。但仅仅在刚刚过去的2007年该板块还出现大幅度亏损。本研究所提取的代表性公司2008年一季度业绩平均增幅达到88%,而2007年则是47%。农业公司业绩呈现剧烈波动的特征。这与中国农业现实相吻合。农业企业产业链短,规模小,对上下游均无有力的议价能力。经营跟随市场变化而随波逐流。此外非经常性收益是个别公司业绩大增的原因之一。

　　一季度农业板块业绩普遍增长,但个股之间差异较大

　　农产品价格上涨,而存货成本较低,玉米种子处于销售旺季等因素,使2008年一季度农业公司普遍较好。但能源价格上涨已经威胁到农业企业利润。因此盈利能力成为衡量农业公司价值的关键。

　　种植业和养殖业处于缓慢恢复中,中国粮食与肉类供应进入紧平衡状态受资源条件制约,粮食大幅度增产的可能性不大。而养殖业受:①仔猪价格过高,供应不足；②疫病潜在风险,养殖户不能放心养殖；③成本高涨,养殖利润不确定性增加；④环保政策抑制养殖业恢复,等多种因素影响,恢复时间将延长。而需求成惯性增因此我们认为粮食和肉类供应进入紧平衡状态。

　　农产品价格高位运行,但不会大涨

　　粮食及肉制品的"紧平衡供需关系"决定农产品价格高启。但我们判断农产品价格不可能大涨,理由包括:①连续三年丰收,中国粮食库存消费比很高；②政府鼓励农民种养植的措施还有增加余地；未来粮食产量有继续增加趋势；③强财政体系支持能源补贴和农产品直补,以确保农业生产成本企稳。只要成本控制主,产品价格就不会大涨。

　　看好受成本影响较小,盈利能力强海水养殖业

　　上市农业公司主要分种植业(包括种业)、养殖业(禽畜类养殖鱼水产养殖鱼捕捞)两部分,海水养殖业由于海产品价格稳步上扬,利润率较高,且受饲料、能源涨价影响较小,业绩的稳定性较其他农业公司明显,公司业绩的可预测性更强。
　重点推荐:东方海洋、好当家和獐子岛

　　投资建议:增持

　　农业板块总体业绩向好总体来看,农林牧渔板块业绩非常动荡,暴涨暴跌现象很明显。从2007年情况看,种植业包括种业公司中,北大荒、隆平高科、登海种业和新农开发净利润在2%和37%之间,尚属正常；而亚盛集团和万向德农实现高增长,净利润增长分别达到82.3%和234%；敦煌种业则亏损。养殖业中除了好当家净利润增长115%,东方海洋和獐子岛小幅增长,新五丰净利润大幅度下滑。

　　到了2008年一季度,农业情况发生转折:新农开发和万向德农出现亏损,獐子岛净利润同比下降56%；而其余三家种子公司业绩暴增100%以上,隆平高科更是增长5倍。尽管盈亏轮换,总的趋势是:农业上市公司进入08年业绩在向好的方向发展,业绩出现较大幅度增长。(见表)

　　上表是农业各子行业具有代表性的公司,如果按照证监会行业板块划分计算,2007年农林牧渔板块销售收入增长185.32%,而净利润增长却是-74.6%,进入2008年一季度,农业板块销售收入增长312%,而净利润增长46.81%。大体上符合我们对农业板块特征的描述。

　　农林牧渔公司业绩的震荡与当前中国农业面临的形势是相吻合的。2007年农产品价格大幅度上涨,能源价格上涨引发的化肥、农药、地膜等生产资料价格上幅度上扬。加剧了本来就脆弱的农业在收入和收益上的不确定性。处于农业生产不同环节上的行业和企业受到的影响正负不一。单丛农业的种植和养殖环节看,农业企业多数产业链单一,对上下游都不掌握定价权,议价能力普遍较弱,因此无论是种植企业还是养殖企业只能在震荡的市场变化中随风而动,随波逐流。要么大赚,要么大赔。这与中国农业分散,农业企业缺乏影响行业的龙头公司有很大关系。因此谋求经营模式创新是农业企业提高盈利能力,增强抗市场风险能力的最有效途径。

　　截至5月5日,农林牧渔板块平均动态市盈率为76倍,低于农副产品加工、食品制造业以及饮料制造业。尽管也不低,具有一定的相对投资价值。

　　种植业和养殖业处于缓慢恢复中,粮食与肉类供需进入紧平衡状态

　　1、政府大力补贴农业,粮食产量将有所增加,养殖业正在恢复当中

　　2005年以来随着中国工业取得长足进步,作为基础产业的农业却显现疲态,生产力水平落后,科技贡献率低,产品质量不统一,已经开始成为制约和阻碍中国经济进一步发展的因素。而工业发展争夺农村壮劳力,使农业就业人口素质得不到保证,反过来进一步加剧农业落后现象。2005年政府以全面取消农业税为起点,开始对农业、农村和农民问题进行制度上的变革。但这样的变革需要较长时间。短时间里,对农业大规模和大范围的财政补贴依然是鼓励粮食种植、鼓励畜牧业生产的最有效措施。财政补贴在一定程度上对粮食增产,养殖业恢复发挥作用。2006年政府对农民的直接补贴为369.5亿元,2008年给于农民的农资直补和粮食支部将增加到789亿元。

　　但我们还应看到:土地和水资源的短缺、生态环境的恶化以及气候和自然灾害的影响,使中国粮食产量增长的幅度受到限制。特别是南方小农经济没有得到改变,能源价格上涨导致的种植成本偏高,劳动力成本上升,农民的实际获利水平依然很低,这将影响农民种粮积极性。从以往粮食增产规律看,粮食增产的最大幅度一般不超过5.5%,如果考虑到新品种的科技贡献以及种植规模扩大等诸多积极因素；也考虑到成本上涨、自然灾害等负面因素,我们认为2008年粮食总产量还将维持在5亿公斤。如果未来不出现重大灾害,2008年还能有一个丰收年。但总体上粮食增产幅度不会太大。

　　而①仔猪价格过高,供应不足；②疫病潜在风险,养殖户不能放心养殖；③成本高涨,养殖利润不确定性增加；④环保政策抑制养殖业恢复,等多种因素作用将使养殖业的恢复期更长,恢复情况远低于普遍的预期。截至2008年3月底,猪牛羊禽肉总产量1917万吨,同比增长3.7%,其中猪肉产量1284万吨,同比增长2.3%。如果考虑到肉类增产属于恢复性的,这个增幅就很低了。一季度累计进口猪肉8.25万吨,尽管同比增长9倍,但绝对数量太低,还远不足影响国内市场。

　　我们认为中国粮食和肉类产品供需关系进入了"紧平衡时期"。

　　结论:"紧平衡的供需状态+能源推动成本上升+劳动力价格上涨",三项因素决定了粮食价格和肉类价格还将保持高价位。而对于行业来说依靠产量增长来提高收入和净利润的空间就比较有限。

　　2、中国庞大经济体和独特的农业体制,使农产品价格一段时间里继续大涨的可能性也不大

　　从全球范围内,由于气候变暖影响以及其他自然灾害造成粮食减产,而生物质能源使用的大幅度增长使"能源争夺口粮"日益加剧,粮食供需平衡被打破,库存不断下降到2008年3月份的19%,达到25年来最低点。

　　加上美元持续贬值,农产品商品市场价格不断上涨；粮食短缺预期迫使粮食主产国减少出口以保证本国粮食安全,国际贸易量减少。多种因素促成全球范围内粮食价格大幅度上涨。根据联合亚太经济社会和粮农组织研究数据表明:2007年比较2006年,全球粮食上涨23%,谷物上涨42%,油类上涨50%,奶制品上涨80%。特别是2008年1月以来大米价格上涨20%,给全世界人民都带来的巨大心理压力。但我们认为未来一段时期中国粮食价格大涨的可能性不大,这是因为:

　　1、政府对粮食价格控制力较强

　　中国作为一个庞大经济体,人口占全世界1/5,历来重视粮食安全,中国的粮食收储和销售体系具有相对独立性。中国实施最低保护价收购制度将粮食大量纳入国有粮库,民营企业和居民自储粮比重不断减少,这使中国政府对粮食的控制力度更强。自2005年起,政府全面取消农业税,并给于粮食种植者直接补贴,推动中国粮食连续三年丰收,粮食价格特别是大米和小麦这些口粮一直很稳定,价格上涨幅度远远低于国际市场。日前温总理宣布的粮食库存情况看,中国粮食库存消费比为30%,远高于18%的警戒线,不支持短缺型粮价上涨情况出现。

　　2、种植补贴还有很大空间,粮食产量增加的潜力还较大

　　对于农民来说增加收入的途径无非就是粮价高点儿,补贴多点儿。按照目前粮食价格计算农民种粮收益很低,主要依靠种粮补贴来提高收入。而相对于发达国家,中国对粮食种植的补贴还非常低,目前是按亩计算良种补贴以及农机补贴以及地方政府补贴,每亩大约补贴200元左右(各地区不尽一致),今后还有很大上升空间(日本对水稻补贴高达每亩1720美元,美、英、法等发达国家的粮食直接补贴金额都远远高于中国)。而2007年粮食直补总支出为250亿元,对财政影响很小。一旦粮食补贴继续提高,农民种粮积极性上升,中国粮食产量还有望进一步增加。2008年控制CPI的重任落在食品上,我们有理由相信粮食价格在未来一时期内会保持稳定。

　　3、强财政下的价格体系中,能源价格被压制,农业生产成本有望得到控制

　　当农业生产者对成本全面上涨叫苦不迭时,我们应该看到,这还是在政府压制了石油价格和电力价格的前提下。如果能源价格全面放开,高成本会使中国农业崩溃。如果"高成本--农产品高价格--下游高通胀--影响社会和谐"模式行不通,那么"适当成本--略高价格+财政补贴--温和通胀"模式将更适合中国农业现实和政治现实。而中国强财政体制尚能支付起对农业、对能源行业的补贴。因此我们认为短期内,国内石油和电力价格还将得到控制,这样农产品价格才能不会大涨。回顾历史,我们看到自1983年以来,中国粮食产量一直很稳定(见图)。一次大的下滑发生在2003年,粮食供应紧张导致2004年农产品大涨。2005年以来连续三年粮食丰收,因此本轮农产品价格上涨时成本上升造成的,成本是中国粮

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