农产品:业总体绩向 推荐3只股 (2)

　4、粮价稳定中也有区别,价格有一定上涨空间

　　与国际市场关联度大的产品、需求旺盛产品价格还有上升空间。我们看到2007年国内市场涨幅最大的是大豆和大麦,两者进口量均占国内总消费量60%以上,与国际市场紧密相连,所以价格大幅度上涨。玉米是由于生物乙醇消耗以及饲料消耗量增加,导致需求量持续上升而带来价格上涨,属于短缺型上涨。

　　而大米和小麦属于日常口粮,本身消费量多年来很稳定,产量也比较稳定。进出口量不多,与国际市场具有一定阻隔能力,价格上涨幅度就较低。因此"下一个暴涨的将是大米"的判断不一定准确。4月份水稻大省黑龙江08年水稻最低收购价仅定在0.82元/斤,市场收购价还不到1.00元/斤,不涨反跌。不过毕竟目前国内大米价格低于国际价格近50-80%。(泰国大米3月底报价760美元/吨,4月份到了1000美元/吨,而国内大米价格大约为515美元/吨),国内大米价格还有一定上涨空间,但涨幅不会太大,大约在10-15%左右。

　　5月5日,国家统计局发布了今年一季度全国主要农产品生产价格涨幅为25.5%,同比上涨18.20%,环比(比去年第四季度)上涨3.32个百分点,涨幅趋缓。其中粮食生产价格同比上涨11.4%,与去年相比,与国际粮食价格上涨相比,应该说涨幅不算大。而回顾2002年以来我们看到农产品生产价格总指数处于历史高位。在分类指数中,我们看到,一季度稻谷指数仅有3.48%,而大豆指数高达40%。

　　对于肉类产品来说,在3月底达到历史上高位,每公斤猪肉平均价22元。但4月份以来猪肉及牛羊肉价格开始企稳。仔猪价格开始小幅回落,这将有利于养殖业的扩大生产。已经连续半年时间,猪粮比为9.5:1,远远高于5.5:1的盈亏平衡点,生猪养殖效益非常好,即使玉米价格有所上涨,也不会推动猪价继续大涨。预计未来几个月肉类价格将呈现稳步回落走势。

　　看好受成本影响较小,盈利能力强的海水养殖业

　　正如前面叙述的那样,短期内看海水养殖业,毛利率较高,受成本上升的影响较小,业绩相对稳定,可预测性强。相对于农业其他子行业来说,更具投资价值。从长期来看,海水养殖的投资价值更大。"向海洋要食品"将成为解决粮食安全,提高国民健康水准和生活水准的具有战略意义的重大举措。具有海域资源优势的养殖企业都面临着巨大的发展空间。我们非常看好中国水产品特别是海水养殖业企业的投资价值。

　　中国土地资源和水资源紧缺以及环保和生态要求,使肉类增长受到较大限制,我们认为未来肉制品的供应将实现集约化和规模化,动物粪便处理等环保设施以及防疫支出和劳动力工资支出会使养殖业成本上升。生物乙醇与饲料争夺玉米原料,玉米供应将趋于紧张。

　　内地淡水养殖对湖泊生态的破坏已经引起政府高度重视,大幅度减少湖泊围网养殖面积已经在2007年的湖北和江苏等地开展。陆地的局限已经将人们的目光引向广袤的海洋。在人类居住的地球上,陆地面积约为1．5亿平方公里,占地球总面积的29％；而海洋水面为3．6亿平方公里,占地球总面积的71％。迄今为止,海洋为人类提供的食物还不到1％。据科学家估计,海洋蕴藏着丰富的水生生物资源,地球上90％的动物蛋白质存在于水体之中。"向海洋要食品、要药品",已成为人类为了生存、健康的热门话题和重要课题。被称为21世纪的"蓝色革命"。在我国,还有3000多万亩的沿海滩涂没有有效利用,海水养殖增长空间还很大。回到5年前,我们看中国人食品结构中海水产品的比重还很低。如今海水虾蟹、参类以及渔类产品在城市消费已经非常普遍,消费比重已经大大提高了。我们可以预见5年后,中国人对海产品的消费会比现在更多。在海洋捕捞受到严格控制情况下,海水养殖比重将进一步提高。
　相对于其他农业子行业,海水养殖业的投资价值在于:

　　1、水产品是我国最具国际竞争力的农产品,也是创汇最多的农产品,会在全球性食品价格上涨中获益；2、产品多样化的特征使海水产品价格弹性更大,议价能力较强。

　　3、海水养殖具有较强地域性,比如刺参只能在北方少数海域养殖。企业拥有资源独占权,体现其价值量。

　　4、受成本影响相对较小,盈利能力突出。

　　公司分析--产量与价格并不重要,盈利能力是硬道理表1列示农业类上市公司中包括种植业(包括种业)、养殖业(包括水产养殖和禽畜类养殖),这两个重要子行业中具有代表性公司。我们没有将饲料加工、制糖以及屠宰和肉类加工纳入到农林牧渔板块中来。这些具有代表性的12家公司占农业板块大约50%。都是资产规模较大的公司。

　　从毛利率角度看,呈现"水产养殖﹥种业﹥种植业﹥畜禽类养殖业"的特征。较高毛利率在成本大幅度上涨的今天成为盈利能力是否强的关键因素。而盈利能力又决定企业利润水平。我们注意到,两家种业登海种业和敦煌种业的毛利率出现较大幅度提高。都是因为出现经营创新,和美国先锋种业的合作,可能不仅对这两家公司产生重大影响,甚至可能对中国种子行业都将产生冲击。登海种业正试图从"按斤销售"转变成"按粒出售",创新永远都会使企业有活力。但由于种子市场竞争烈度强,种子企业的营销费用占比也在不断上升。这在一定程度上侵蚀了企业净利润。

　　水产养殖企业正在由粗放式经营向品牌化经营转型,营销费用/营业收入比率不断上升。但海域养殖,特别像海参等底播养殖方式,受饲料、能源上升的影响较小,毛利率较为稳定。相比之下,畜牧业和一般种植业的毛利率变化不大,受生产成本的影响就非常大。抗御市场风险的能力就较差。具体分析:

　　种植业:2007年业绩增长最快的是亚盛集团,营业收入增长14.39%,净利润增长234%。公司属于多元化公司,有农业、化工和贸易三大主业,业绩大涨一方面有产品价格上涨导致毛利率提升4%的因素,也有资产转让获利的非经营性收益因素。农业方面,种植物以啤酒花、番茄、林果等经济作物为主,还发展了良种繁育基地。经济价值比较高,盈利能力较强。2008年一季度公司继续实现销售收入和净利润的较快增长,预计这种增长会延续到全年。

　　北大荒是资产规模最大的农业上市公司,但业绩稳定,10%左右的增长属于常态。资源优势明显,但属于不给人想象力的公司。种植业务中,以水稻为主,还有大麦、大豆等和玉米等。2007年黑龙江水稻丰收,但收购价高开低走,致使公司大米加工业务毛利率降低,也影响了加工量的增长,全年实现加工量仅51万吨,不足加工能力1/3。此外公司在尿素等化工产品销售价格偏低,造成净利润大幅下降90%以上,让人不能不联想到与农垦集团不可分割的关联关系。07年公司净利润增长2.1%。一季度收入增长29.99%,净利润增长9.61%,尚不能决定全年业绩走向。如果水稻收购价格较低,后期大米价格有起色,大米加工业务利润有望好转。但超预期的惊喜可能不会出现。北大荒作为坐拥大量土地的公司,未来土地作为要素价格上涨,必然带动北大荒承包费的上升。但这种上升还要取决于农民收益水平,而农民收益一方面受制于水稻出售价格、还受制于国家直补力度。如果两项指标上不去,农民盈利能力差,承包费上升也会受到限制。

　　四家种业公司(敦煌种业、登海种业、隆平高科以及万向德农),核心竞争力差异较大。敦煌种业以代制种为主,核心竞争力是地区资源优势,以收取制种费为盈利模式。登海种业兼备科研开发实力和自主销售渠道,应该说最佳经营模式,但目前中国玉米种子市场无序竞争状态下,其优势发挥受到抑制。与之相反的就是万向德农,采取买断"郑单958",自己制种,自己销售,反而取得适应市场的良好效果,2006以来连续两年实现较高盈利。这三家种子公司全部以玉米种子经营为主业,玉米种子是种子市场最为活跃的品种。但玉米种子一直供大于求,特别是2008年东北地区大豆与玉米争地将很明显,玉米种植面积可能有所下降,过剩现象将持续。

　　目前国内大型种子公司均开始打"合作牌",中美合作,与先锋公司合作成为热点。由于玉米的食用量很小,[食用:饲料用:工业加工]的比例从目前的[5:25:70]将逐步发展感到5:30:65甚至更多。生物乙醇用玉米量以及淀粉糖等玉米深加工用量还将持续增加。因此玉米转基因育种有望最先在国内开绿灯,"转基因育种以及中外合作品种"将成为未来玉米种子市场上新热点。目前三家种子上市公司都在积极运作,都与先锋开展合作。登海种业2007年业绩的恢复以及2008年一季度大幅度上涨115%,正是因为与先锋公司合作生产先玉335单品销售量增加,特别是登海先锋种业公司正试图将种子销售"按斤出售"转变为"按粒出售"。一旦这种模式被消费者接受,种子的盈利能力就会非常强。敦煌种业2008年一季度实现盈利增长,也与先锋的合作项目有关。而隆平高科一季度转让资产收益是业绩大涨五倍的主要原因,我们在估值时应对非经常性收益做扣除处理。隆平高科未来还将扩大品牌影响力,积极拓展东南亚等海外市场,业绩增长前景非常好。

　一季度是玉米种子销售旺季,还不能就此确认全年业绩情况。08年玉米种子过大于求的格局也没有改变。登海种业2007年总销售量仅占年底库存量的一半,也就是说销售量为总产量的1/3。2008年销售压力依然很大。我们假设,依靠先玉335可以确保公司利润,其他种子搞促销,可能总销售量会有大幅度提高。因此登海全年业绩增长可能会比较大。

　　养殖业:整体上看,水产养殖要好于禽畜类养殖。三家海水养殖公司的盈利能力远高于两家禽畜类养殖企业。獐子岛处于营销转型期,我们看到其"营销费用/营业收入"比率提高加快,海产品销售量没有跟上,错过07年海参价格大涨的机会,2007年利润情况不是很理想,近增长2.1%。进入2008年一季度又由于南方雪灾导致销售量受影响,净利润下降56%,但我们依然看好獐子岛的未来发展前景,拥有65万亩优质养殖海域,为獐子岛发展奠定极为突出的资源基础。好当家是最早上市的海水养殖企业,目前已经渡过磨合期,海参深加工和市场营销都逐渐步入成熟,2007年实现净利润是上市之初的2.54倍,连续三年持续高增长。公司新增加了养殖海域,加强了资源优势,未来业绩持续增长